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因持續(xù)收購加大了商譽和負債，埃斯頓赴港上市有助于緩解公司資金壓力、降低負債率，并加快業(yè)務(wù)出海。????????????????

自2015年上市以來，埃斯頓通過頻繁收購，在提升資產(chǎn)規(guī)模的同時，資產(chǎn)負債率、商譽規(guī)模也在不斷增長，至2024年末，公司資產(chǎn)負債率達81.34%，商譽規(guī)模達11.04億元。為進一步提升公司核心競爭力、緩解公司資金壓力，近期埃斯頓啟動港股上市計劃，擬通過在港融資充實公司現(xiàn)金流、降低負債率。?

此外，為進一步優(yōu)化公司資源配置和產(chǎn)業(yè)布局，埃斯頓在近期還以9400萬元價格出售了參股公司揚州曙光20%的股權(quán)。對于此次交易，埃斯頓稱符合公司長遠戰(zhàn)略規(guī)劃，同時也有利于充分調(diào)動揚州曙光經(jīng)營管理團隊和核心骨干員工的積極性。?

擬赴港上市融資?

A股上市公司赴港“二次上市”，不僅能獲得新的融資渠道，同時有助于分散融資風(fēng)險。對于A股公司境外上市融資事項，國務(wù)院在2024年4月印發(fā)的《關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新“國九條”）中明確表示，將拓寬企業(yè)境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質(zhì)量。同期，證監(jiān)會也發(fā)布5項資本市場對港合作措施，支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。

在政策呵護下，A股公司赴港二次上市的熱情被點燃。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，除了美的集團、寧德時代等公司能夠成功實現(xiàn)港股上市外，目前還約有50余家A股公司也相繼發(fā)布了赴港股上市公告，而這其中就包括A股機器人和自動化設(shè)備的龍頭公司埃斯頓（002747.SZ）。公司于今年6月初發(fā)布公告稱，為深化全球化戰(zhàn)略布局、加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展、提升公司國際化品牌形象、進一步提升公司核心競爭力，公司擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票并香港聯(lián)交所主板掛牌上市?！肮緦⒊浞挚紤]現(xiàn)有股東利益和境內(nèi)外資本市場的情況，在股東大會決議有效期內(nèi)選擇適當(dāng)時機和發(fā)行窗口完成本次IPO?！?

埃斯頓2024年報顯示，公司2024年實現(xiàn)營收40.09億元，同比下降13.83%；歸屬母公司股東的凈利潤虧損8.1億元；扣非凈利潤虧損8.36億元。這是公司上市10年來的首次虧損。?

在年報中，埃斯頓將影響營收下滑的原因歸結(jié)為受制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)弱、市場需求下滑、行業(yè)競爭加劇等因素影響，而對于利潤的大幅下滑，則歸結(jié)為多重因素共力所為：報告期內(nèi)，公司收入實現(xiàn)不及預(yù)期，且毛利率有一定程度的下滑，導(dǎo)致公司報告期內(nèi)毛利額較去年同期顯著減少。公司期間費用增加，特別是人員費用較上年同期增加較多。子公司普萊克斯、揚州曙光、英國翠歐、德國克魯斯經(jīng)營業(yè)績與預(yù)期差距較大，公司結(jié)合資產(chǎn)評估及審計的結(jié)果，對上述4家子公司計提商譽減值合計34486.36萬元。同時，根據(jù)公司實際運營情況，對應(yīng)收賬款、存貨、無形資產(chǎn)等計提資產(chǎn)減值合計12160.37萬元。?

不過，經(jīng)過2024年大額減值計提后，埃斯頓在2025年一季度重新實現(xiàn)盈利，實現(xiàn)歸母凈利潤1262.99萬元，同比增長93.43%；扣非歸母凈利潤416.74萬元，同比增長132.2%。?

表1：埃斯頓商譽減值情況

來源：上市公司公告?

管理層：將提升存貨周轉(zhuǎn)、加快資金回流

近兩年，因業(yè)績的下滑，埃斯頓的股東權(quán)益也有所下滑。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，埃斯頓股東權(quán)益在2022年還有30.7億元，而到了2023年、2024年時，股東權(quán)益分別為28.22億元和18.93億元。

公開資料還顯示，自2015年上市以來，埃斯頓涉及并購事件多達25起，而正是在多輪并購下，公司的總資產(chǎn)規(guī)模不斷攀升，由2015年7.43億元上升至2024年的101.41億元。 當(dāng)然，在總資產(chǎn)規(guī)模不斷攀升的同時，公司的資產(chǎn)負債率也在不斷走高，由2015年的32.72%增長至2024年末的81.34%。今年一季度，這一數(shù)值提升82.38%。?

表2：埃斯頓2021年以來的資產(chǎn)負債率持續(xù)走高

來源：Wind，合并報表（%）?

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年末，埃斯頓的存貨規(guī)模達到了17.2億元，同比2023年末增長了28.4%；今年3月末，存貨規(guī)模進一步增至19.2億元。在存貨規(guī)模持續(xù)增長下，埃斯頓的流動性有所收緊，流動比率由2022年末1.35降至2024年末的1。?

在今年5月召開的2024年度業(yè)績說明會上，有投資者提出有哪些措施可優(yōu)化存貨結(jié)構(gòu)、降低庫存積壓風(fēng)險、提高存貨周轉(zhuǎn)率？埃斯頓高管表示，隨著2025年上半年銷售的推進和項目驗收完成，庫存水平會逐步下降，管理上則“通過強化需求預(yù)測與供應(yīng)鏈協(xié)同、優(yōu)化項目履約過程管控等措施，持續(xù)提升存貨周轉(zhuǎn)效率，減少資金占用”。?

Wind數(shù)據(jù)還顯示，埃斯頓2024年末的應(yīng)收賬款規(guī)模達到了17.76億元，今年3月末進一步增至18.78億元。若進一步觀察可發(fā)現(xiàn)，埃斯頓的應(yīng)收賬款規(guī)模從2021年末6.87億元一路走高，到2024年末的17.76億元，增幅達258%，遠高于同期營收33%左右的增幅。?

面對投資者“現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)承壓，公司將采取哪些措施改善經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況？”的提問，公司管理層回應(yīng)，將加強應(yīng)收賬款回收力度，以改善經(jīng)營現(xiàn)金流。?

此外在薪酬方面，埃斯頓高管的薪酬去年也有所增加。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，埃斯頓董事長、總經(jīng)理吳侃的年薪是108萬元，比2023年增長3萬元；公司副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)何靈軍2024年年薪138.45萬元，同比增長8.2萬元。整體來看，埃斯頓2023-2024年度的高管總薪酬從589.9萬元增至759.9萬元。?

以9400萬元價格出售揚州曙光20%股權(quán)

今年6月下旬，埃斯頓發(fā)布轉(zhuǎn)讓控股子公司部分股權(quán)的公告，公告顯示，埃斯頓將轉(zhuǎn)讓控股子公司南京鼎控機電科技有限公司持有的揚州曙光光電自控有限責(zé)任公司20%股權(quán)給曙光藍風(fēng)啟（南京）科技合伙企業(yè)（有限合伙），后者是揚州曙光經(jīng)營管理團隊和核心員工設(shè)立的員工持股平臺。股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，埃斯頓控股子公司南京鼎控持有揚州曙光的股權(quán)將由68%變?yōu)?8%，揚州曙光不再納入上市公司合并財務(wù)報表范圍。?

對于此次轉(zhuǎn)讓，埃斯頓在公告中稱，“本次交易有利于優(yōu)化公司資源配置和產(chǎn)業(yè)布局，使公司更加聚焦于當(dāng)前主業(yè)與目標市場，符合公司長遠戰(zhàn)略規(guī)劃；同時也有利于充分調(diào)動揚州曙光經(jīng)營管理團隊和核心骨干員工的積極性，從而進一步推動揚州曙光的可持續(xù)獨立發(fā)展?！?通過此次交易，埃斯頓將獲得一次性的投資收益9400萬元。

企查查顯示，南京鼎控機電僅有揚州曙光一個直接子公司。2024年，揚州曙光營收和凈利潤分別是1億元、2061萬元，有一定盈利能力。截至2024年末，揚州曙光的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別是2.9億元、2.2億元，負債率很低。?

公告顯示，受讓20%股權(quán)的曙光藍風(fēng)啟（有限合伙）作為員工持股平臺，其執(zhí)行事務(wù)合伙人為江興科，出資比例為32%。公開報道顯示，江興科曾是揚州曙光的總經(jīng)理。上市公司公告也顯示，江興科在2017-2020年期間擔(dān)任上市公司副總經(jīng)理，參與過埃斯頓的員工持股計劃，2020年7月后不再擔(dān)任副總經(jīng)理。本次交易后，已經(jīng)有一定盈利能力的揚州曙光將脫離上市公司獨立發(fā)展。?

獨董變更、關(guān)聯(lián)交易等議案受股東關(guān)注

對于埃斯頓當(dāng)前的境況，不少中小投資者表達關(guān)注態(tài)度。在今年6月20日召開的臨時股東大會上，不少議案在中小股東分組投票中受到較多反對，中小股東的關(guān)注點主要集中在董監(jiān)高人事、獨董、關(guān)聯(lián)交易、募集資金管理、對外投資和擔(dān)保等事項。?

比如埃斯頓2024年報顯示，獨立董事“履職盡責(zé)并發(fā)揮了應(yīng)有的作用”，并尤其關(guān)注中小股東的合法權(quán)益不受損害。但在最新的股東大會投票中，不少中小股東對獨董表達了不信任，有37%的中小股東對“提名韓小芳為第五屆董事會獨董候選人的議案”投出反對票。?

類似的，39%的中小股東對《修訂<公司章程>及相關(guān)議事規(guī)則的議案》投出反對票，39.6%的中小股東對《關(guān)于修訂<獨立董事制度>的議案》投出反對票，38.7%的中小股東對《修訂<關(guān)聯(lián)交易管理辦法>的議案》表達反對。?

為進一步提升股東回報，埃斯頓在2024年報中稱，公司制定了市值管理制度，具體落實方案尚未發(fā)布。 截至2024年末，公司尚未披露估值提升計劃、未披露“質(zhì)量回報雙提升”行動方案。對于埃斯頓的市值管理工作的進展，本刊以郵件方式咨詢埃斯頓，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。?

附圖：埃斯頓市值管理工作進展

來源：埃斯頓2024年報?

? （文中提及個股僅作案例分析，不作投資建議。）?