4月25日晚，黃山膠囊（002817）發(fā)布2025年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11,903.90萬(wàn)元,同比微增0.53%，歸母凈利潤(rùn)1,883.70萬(wàn)元，同比上漲22.90%，扣非凈利1,819.58萬(wàn)元，同比上漲27.65%。

在藥用膠囊行業(yè)內(nèi)卷加劇的背景下，黃山膠囊2025年一季度交出了一份超預(yù)期成績(jī)單，不僅營(yíng)收凈利實(shí)現(xiàn)雙增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)大幅跳漲，這一增長(zhǎng)不僅驗(yàn)證了其高端化戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的有效性，更折射出行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的深層變革。

黃山膠囊是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的藥用空心膠囊生產(chǎn)企業(yè)之一，年產(chǎn)能達(dá)400億粒以上。經(jīng)過(guò)多年持續(xù)地自主創(chuàng)新研發(fā)，掌握了國(guó)內(nèi)先進(jìn)的腸溶包衣新材料的制備和應(yīng)用方法、特型明膠空心膠囊生產(chǎn)技術(shù)、腸溶明膠空心膠囊包衣配方、速溶型HPMC空心膠囊等核心技術(shù)，并構(gòu)建起明膠空心膠囊、腸溶空心膠囊和速溶型HPMC空心膠囊（植物膠囊）等全品類(lèi)產(chǎn)品矩陣。

近年來(lái)，在藥品集采政策影響下，市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位的傳統(tǒng)明膠膠囊需求增速放緩，腸溶膠囊、植物膠囊等適配創(chuàng)新藥的高端產(chǎn)品需求逆勢(shì)增長(zhǎng)。為順應(yīng)市場(chǎng)需求，黃山膠囊積極推進(jìn)高端產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，加快在腸溶膠囊、植物膠囊等高端品類(lèi)創(chuàng)新研發(fā)和市場(chǎng)拓展?。

2024年報(bào)顯示，公司腸溶空心膠囊與植物膠囊兩大高端產(chǎn)品線分別實(shí)現(xiàn)25.23%和64.37%的爆發(fā)式增長(zhǎng)，合計(jì)營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)1.27億元，占比突破26%。2025年一季度公司延續(xù)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，整體毛利率同比回升4.5個(gè)百分點(diǎn)至29.26%，可見(jiàn)其產(chǎn)品線的結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型已初見(jiàn)成效。

在凈利率方面，2025年一季度費(fèi)用管控成效加速釋放，三費(fèi)占營(yíng)收比例同比再降至8.75%，疊加財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)為負(fù)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)凈利率回升至15.94%，高于行業(yè)凈利率水平，且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比激增140.57%，進(jìn)一步驗(yàn)證盈利質(zhì)量提升。

當(dāng)前藥用膠囊行業(yè)集中度加速提升，中小企業(yè)普遍陷入“增收不增利”困境，黃山膠囊高端化戰(zhàn)略效果快速凸顯，實(shí)現(xiàn)逆周期增長(zhǎng)，主要得益于公司通過(guò)“技術(shù)壁壘+管理提效”構(gòu)建雙重護(hù)城河。

在技術(shù)端，黃山膠囊年報(bào)披露的“科技驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略在2025年進(jìn)入收獲期。2024年，黃山膠囊數(shù)字化改造工作進(jìn)一步提升車(chē)間智能化水平，羥丙甲纖維素空心膠囊（植物膠囊）數(shù)字化車(chē)間順利投產(chǎn)，新型緩控釋技術(shù)儲(chǔ)備進(jìn)入中試階段，形成對(duì)傳統(tǒng)明膠膠囊的迭代壓制，研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)力的路徑逐漸清晰。

在效率端，2025年一季度，黃山膠囊資產(chǎn)負(fù)債率將至15.09%，同比下降約3個(gè)百分點(diǎn)，顯著優(yōu)于行業(yè)28%的平均杠桿率，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為研發(fā)投入提供安全墊。

此外，黃山膠囊積極推進(jìn)全球化布局，進(jìn)一步打開(kāi)增量空間?。
2024年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售83.18%的高占比保障基本盤(pán)穩(wěn)定，而海外市場(chǎng)16.82%的營(yíng)收貢獻(xiàn)度較2023年提升3.2個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際化戰(zhàn)略初現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。目前公司國(guó)際化戰(zhàn)略正在布局階段，隨著規(guī)?；牟粩嗵嵘?，或?qū)O大增厚公司的利潤(rùn)規(guī)模。

黃山膠囊的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)驗(yàn)證了“高端化+全球化”雙輪戰(zhàn)略的有效性。其通過(guò)產(chǎn)品迭代突破同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)困局，借助管理提效對(duì)沖原材料波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，具有逆周期突圍的樣本意義?，為行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了可復(fù)制的實(shí)踐路徑。