作者：方升

編輯：王成

年報披露接近尾聲，一季報披露也在同期展開，盡管目前部分核心公司還未交卷，但在已經(jīng)披露財報的醫(yī)藥生物板塊上市公司中，白云山的年報成績單屬于令人大跌眼鏡的一類公司。

從披露的財報來看，2024年實現(xiàn)營業(yè)收入749.93億元，同比微降0.69%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.35億元，同比銳減30.09%；實現(xiàn)扣非凈利潤23.56億元，降幅擴大至35.18%；基本每股收益為1.74元/股。

從年報看，公司稱業(yè)績下降的主要原因有：一是受有效需求不足、行業(yè)加速變革、行業(yè)政策變化及市場競爭激烈等因素影響；二是長期股權(quán)投資計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備3.86億元。在凈利潤下降三成成為七年來最低值之后，2024年，公司廣告宣傳費高達9.30億元，同時自2020年至2024年，白云山廣告宣傳費日均投入高達258.36萬元。

研發(fā)能力弱、研發(fā)投入少一直是白云山廣為外界詬病的問題，根據(jù)年報透露的數(shù)據(jù)，這一情況并未在去年得到很好改善。2024年，白云山的研發(fā)投入8.28億元，占營收比重4.26%，同比下降2.79%。這也導(dǎo)致在核心大單品增長乏力的情況下，未能有新的大單品及時出現(xiàn)彌補不足。這家曾經(jīng)因王老吉而名聲鵲起的公司未來路在何方呢？

大健康板塊業(yè)績下滑成為關(guān)鍵

核心產(chǎn)品王老吉負面纏身走下神壇

從公開的介紹來看，公司是一家大型控股型企業(yè)，一直專注于醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展，規(guī)模與效益持續(xù)擴大。目前主要從事：(1)中西成藥、化學(xué)原料藥、天然藥物、生物醫(yī)藥、化學(xué)原料藥中間體的研究開發(fā)、制造與銷售；(2)西藥、中藥和醫(yī)療器械的批發(fā)、零售和進出口業(yè)務(wù)；(3)大健康產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售；(4)醫(yī)療服務(wù)、健康管理、養(yǎng)生養(yǎng)老等健康產(chǎn)業(yè)投資等。經(jīng)過多年的發(fā)展，集團實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋；在抗菌消炎、糖尿病、心腦血管、消化系統(tǒng)、清熱解毒、男科、兒童用藥等領(lǐng)域形成了相對完善的產(chǎn)品布局，在中藥、化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑等細分領(lǐng)域市場占有重要地位。2012年，公司成立王老吉大健康公司，以“王老吉”品牌引領(lǐng)大健康產(chǎn)業(yè)，主要產(chǎn)品王老吉涼茶在中國涼茶市場上已占據(jù)領(lǐng)先地位。

由此，在產(chǎn)業(yè)內(nèi)和資本市場打拼多年后，白云山的主業(yè)形成了大南藥、大健康、大商業(yè)、大醫(yī)療四大板塊并駕齊驅(qū)的態(tài)勢。先看更被普通消費者熟知的大健康板塊，年報中表示，集團的大健康板塊主要為飲料、食品、保健品等產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，主要從事的企業(yè)包括公司下屬子公司王老吉大健康公司及王老吉藥業(yè)等，主要產(chǎn)品包括王老吉涼茶、刺檸吉系列、荔小吉系列、椰柔椰汁、潤喉糖、龜苓膏等。王老吉涼茶具有較強的品牌價值優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力，是中國飲料市場的領(lǐng)軍品牌之一，在中國涼茶行業(yè)中占據(jù)較高的市場份額。

但從年報來看，2024年白云山大健康板塊營收為97.05億元，同比下降12.7%，毛利率同比下降1.29個百分點至43.12%；醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)營收為545.5億元，同比增長3.39%，但毛利率僅為6.43%，同比再降0.56個百分點，陷入“以量補價”困局。盡管也推出無糖涼茶、氣泡茶等新品，但市場反響較為一般。

作為該板塊的核心產(chǎn)品，紅罐王老吉長期占據(jù)主導(dǎo)地位，并曾為廣藥集團進入世界500強提供重要支撐?。但如今好日子似乎過去了，從數(shù)據(jù)對比看，2019年至2023年，除2020年受疫情因素影響外，王老吉大健康公司年收入穩(wěn)定在百億元上下，凈利潤也保持在十多億元，當(dāng)時稱為白云山的“現(xiàn)金奶?！?。

2024年大健康的跌落或許還和領(lǐng)導(dǎo)層連續(xù)出事有關(guān)：2024年8月，白云山母公司廣藥集團原董事長李楚源被查，李楚源作為廣藥集團的“老大”，是涼茶業(yè)務(wù)和其他板塊的實際操盤手。2024年9月，王老吉大健康“二把手”，常務(wù)副總經(jīng)理、投資董事長趙敏也被帶走。

大南藥板塊收入同比下降10.4%

核心產(chǎn)品金戈收入不振業(yè)績承壓

除去與消費交叉較多的大健康板塊外，在公司四大核心主業(yè)中更為純粹的隸屬于醫(yī)藥生物的是大南藥板塊，該板塊包含金戈和抗生素品牌（含頭孢呋辛鈉等），以及在華南乃至全國具有優(yōu)勢的中藥品種，如小柴胡顆粒、滋腎育胎丸、消渴丸、清開靈系列等優(yōu)勢品種。

受市場競爭加劇影響，大南藥板塊核心單品“金戈”的生產(chǎn)量同比增長1.33%的同時，銷量同比下降了13.17%，庫存增加了49.78%，直接導(dǎo)致該板塊收入同比下降10.4%。導(dǎo)致其業(yè)績下滑的主因是同類產(chǎn)品的競爭加劇，近幾年，在中國三大終端六大市場，性功能障礙類藥物的市場規(guī)模穩(wěn)步上漲，2023年達到了97億元以上，自然也成為“兵家必爭之地”，多家上市公司均有布局批文。

由此種種因素疊加導(dǎo)致，曾被譽為“中國偉哥”的白云山核心產(chǎn)品金戈，這款曾以91%毛利率傲視群雄的明星產(chǎn)品，正面臨十余家競品的圍剿。此外，在其他具體產(chǎn)品中，阿莫西林系列受“限抗”政策及替代品沖擊，營收同比減少36.65%；糖尿病領(lǐng)域拳頭產(chǎn)品消渴丸收入下降23.45%。

同時，2024年，白云山的注射用頭孢呋辛鈉在醫(yī)療機構(gòu)的合計實際采購量為1.12億瓶（按0.75g標(biāo)瓶計算），相比2023年1.17億瓶（按0.75g標(biāo)瓶計算）有所下降。注射用頭孢呋辛鈉（千瓶）的庫存量增長11208.53%。

在大南藥板塊的中成藥方面，缺乏拳頭品種成為最為主要的問題。例如，小柴胡顆粒（千盒）銷售量雖增長了1.60%，但庫存量卻大幅增長19.50%；滋腎育胎丸（千盒/千瓶）銷量增長了19.64%，庫存量卻增長了61%；清開靈系列（千袋/千支/千粒）銷量雖增長了0.31%，庫存量卻增長了37.88%。

除去重中之重的兩大核心賽道外，白云山對一心堂的長期股權(quán)投資成為業(yè)績“黑天鵝”。2024年年報顯示，基于一心堂2024年業(yè)績預(yù)告及股價下跌，公司計提長期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備3.86億元，疊加其他資產(chǎn)減值合計減少利潤總額4.71億元，直接導(dǎo)致四季度虧損擴大并拖累全年凈利潤。